金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭)，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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