金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(c黄山山体主要由什么岩石构成hǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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