5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(h擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句uì)未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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