公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yō中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗u)势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗)算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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