金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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