5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)阿富汗是哪一年灭亡的表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？阿富汗是哪一年灭亡的>

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。