金融界5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能下调，但是机构(gòu)分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前(qián)实(shí)际利率的水平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日政(zhèng)治局(jú)会议对一(yī)季(jì)度的经济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资(zī)金面可(kě)能(néng)造成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调(diào)，四大国有银(yín)行协定存款和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部(bù)分银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背(bèi)后的原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息(xī)差收窄。因此，存(cún)款利踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(lì)率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格(gé)上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地(dì)方农(nóng)商行(xíng)为主）发布公告(gào)下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的(de)热议(yì)。不过，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压(yā)舱石(shí)”，1年期存款基准(zhǔn)利(lì)率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本(běn)轮银行存款(kuǎn)利率调(diào)降严格意义上(shàng)并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)也(yě)属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民(mín)储蓄(xù)有(yǒu)望进(jìn)一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金(jīn)利(lì)率中枢回落，资(zī)金(jīn)杠杆明显抬升，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利(lì)率调降一定程度上(shàng)可(kě)以疏通流动性淤(yū)积(jī)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也(yě)属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)客观上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这并不足(zú)以触发(fā)超额(é)储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向金融资产流(liú)入(rù)；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下(xià)降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保护(hù)银行净息差。当前流(liú)动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使存(cún)款搬(bān)家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化(huà)为消(xiāo)费(fèi)。但我们(men)觉得刺(cì)激难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快(kuài)的(de)时候已经(jīng)过(guò)去。再(zài)回(huí)归(guī)经济基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，意味着长端利(lì)率仍有(yǒu)望(wàng)继续下探，高股息资产仍将占优。

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