来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗)表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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