金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(g那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲ōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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