金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。 危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高p>

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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