文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(y文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句uán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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