金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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