5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(q精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字uè)该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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