公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米(cún)放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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