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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现作家许地山简介，许地山简介资料出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和作家许地山简介，许地山简介资料外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　作家许地山简介，许地山简介资料 alt="通缩是个伪命题（国(guó)金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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