4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ong>

　　4月美国非农数据(jù)点评北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯rong>

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》