近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(z纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次#ff0000; line-height: 24px;'>纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次hōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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