公募基金交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一(关一下月亮是什么意思yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代关一下月亮是什么意思进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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