金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回俄罗斯是资本主义还是社会主义(huí)俄罗斯是资本主义还是社会主义升至近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济(jì)波动，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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