金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？>李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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