来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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