4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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