调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次前期流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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