金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quá八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇n)益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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