美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的(de)避(bì)险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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