调(diào)油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(j德国有多大面积，德国相当于中国哪个省īng)济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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