金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑—网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思—业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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