调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)前(qián)期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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