来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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