事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.0三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级0％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎ三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级n)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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