来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运(yù贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用n)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发(fā)经(jīng)营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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