调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(d夷洲今是何地，夷洲是哪里àn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)夷洲今是何地，夷洲是哪里。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱夷洲今是何地，夷洲是哪里，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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