近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子晋m是山西哪里的车级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù晋m是山西哪里的车)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原晋m是山西哪里的车材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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