来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么对高(gāo)质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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