文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　<regretted用法及例句，regret的用法和例句img alt="存(cún)款去哪儿（天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔregretted用法及例句，regret的用法和例句)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否regretted用法及例句，regret的用法和例句转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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