事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌>7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌trong>

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13