近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它灰姑娘作者是安徒生还是格林(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(g灰姑娘作者是安徒生还是格林ěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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