来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗"通(tōng)胀仍高(gāo)，降息尚早(zǎo)——美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)议息(xī)会议点评(píng)（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊、梁(liáng)中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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