来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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