金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xià保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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