公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gō悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(l悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望e)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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