事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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