2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公司的扶(fú)持力(lì)度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tó天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhō天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代(dài)表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突(tū)破3天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物40GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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