短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根(gēn)源(yuán)还是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能(néng)源产量增速持(chí)续(xù)不达(dá)预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑(duì)现(xiàn)，在能源(yuán)品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业(yè)利润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边(biān)走弱(ruò)趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素(sù)的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端(duān)难(nán)以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年受到影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续(xù)走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书(shū)源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的(de)恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的前(qián)景提振油价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的(de)宏(hóng)观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于(yú)油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美国即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预期(qī)大幅(fú)下降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度(dù)提升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工利(lì)润反(fǎn)而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是(shì)成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性(xìng)强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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