4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐn张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事g)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(m张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事ín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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