来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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