文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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