2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去(qù)年电(diàn)池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协(xié)会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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