金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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