来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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